债市大空头押注遇AI震荡打脸，美债避险光环回归

债市大空头押注遇AI震荡打脸，美债避险光环回归

十年期收益率一周回落十七个基点

上周美国国债反弹，10年期收益率下跌约17个基点，同期纳斯达克100指数下挫5.5%。彭博指出，上一次两者在同一周出现如此幅度的反向摆动，还是2025年4月的关税动荡期。此前数月，在通胀偏高、经济仍有韧性、政府与企业债券供给汹涌的背景下，美债在股市下跌时屡屡无法提供惯常保护，这轮反弹因此格外醒目。

芯片股八连跌蒸发约两万亿美元

动荡源头在AI板块。路透报道，芯片股在七个交易日内累计下跌逾14%，市值蒸发约2万亿美元；费城半导体类指数录得八连跌，为2008年以来最长连跌。英伟达投资的云服务商CoreWeave本周前三个交易日下跌约20%，周五再跌12%，全周跌幅约25%，为去年11月以来最差单周表现，成为这轮恐慌的风暴眼。

国际货币基金组织点名AI回调风险

官方口径也转向谨慎。IMF在10月《全球金融稳定报告》中把AI相关市场回调列为首要风险，与主权债收益率急升、网络攻击并列为三大隐患。报告称其审视的14笔交易涉及约3000亿美元股权投资与6500亿美元债务，对应1.4万亿美元未来收入承诺，并测算超大规模云厂商已占今年全球投资级债券发行近一成。

美联储主席只重申价格稳定不预判

政策端同样没有给出明确信号。美联储9月已加息25个基点至3.75%-4.00%，会议纪要暗示年底前可能再加一次。上周数据显示9月整体通胀同比3.7%，CPI公布后10月加息概率一度冲高至50%；主席沃什在IMF年会与格奥尔基耶娃对话时只重申"我们将实现价格稳定"，拒绝预判10月27至28日会议。《华尔街日报》报道，加息概率随后回落至约15%。

做空美债曾是全球最拥挤交易

债市反应之所以剧烈，与仓位有关。彭博称"做空美债"此前与"做多全球半导体"并列为最拥挤交易，投资者重仓押注今年的债券跌势延续。行情反转直接引发空头回补，商品交易顾问在上周极度做空后被迫平仓，为反弹添了燃料。

马尔伯勒称美债死亡传言被夸大

机构人士开始修正判断。马尔伯勒投资管理的基金经理艾特利借马克·吐温的话说，关于美债"死亡"的传言被严重夸大。黑石投资研究院本周把美股下调至中性、上调美债并偏好短久期；摩根大通的米斯拉认为，AI带来的资本竞争已大体反映在价格中，高质量固收可对冲AI交易降温的风险。

融资成本高企挤压AI发债空间

为什么美债会重新受益？Natixis美国利率策略主管布里格斯解释说，如果投资者看到AI相关债券亏钱，就会减少购买新债，等于"从AI发债的箭筒里抽走一支箭"，长端美债被挤出的担忧随之减轻。数据显示，投资级企业今年发行约1.7万亿美元债券，同比增长约29%，超大规模科技公司是主力。

信用端警报：CoreWeave违约概率超六成

信用市场的警报声更刺耳。据彭博引用ICE数据，CoreWeave五年期信用违约互换成本上升74.5个基点至1194.5个基点，创盘中纪录，隐含未来五年违约概率超过60%，一年前约为30%。其票息9%、2031年到期的票据一度跌至面值的79.9美分，后回升至82.75美分，收益率一度超过15%。标普的回收率分析显示，一旦违约，无担保债权人只能拿回10%至30%。

拍卖显示高收益率仍能吸引买盘

供给端也有支撑。路透报道，10月7日390亿美元10年期国债中标收益率5.30%，为2000年11月以来最高；次日30年期定价5.618%，投标倍数2.54倍，高于此前六次平均的2.41倍，间接投标者拿走72.3%。10年期收益率此前一度触及24年高位，10月15日单日回落8.4个基点至5.105%。

美联储会议、发债与 AI 开支是后市看点

接下来，焦点在于10月27至28日的美联储会议、通胀数据与拍卖需求。ICICI银行研究预计，五大云厂商2026年资本开支7290亿美元，2027年升至1.069万亿美元，融资需求仍然庞大；摩根士丹利估算，对冲基金杠杆基差交易规模约1.2万亿美元，较年初缩减约两成，一旦被迫平仓仍可能放大波动。美债的避险功能正在回归，但通胀、油价与供给压力并未消失。